비용도 세금도 없이 번 돈을 전부 주주에게 줘도 국채 금리로 할인하면 적정 밸류는 1조 2,700억 달러에 그쳤어요.
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매출 31배 밸류, 닷컴 거품 당시 10배보다 더 극단적이에요
앤트로픽의 8월 기준 연환산 매출은 650억 달러인데 2조 달러 밸류면 매출 대비 멀티플이 31배예요 07:54. 닷컴 거품 때 선 마이크론시스템스의 고점 주가도 매출의 10배였지만 결국 고점 시가총액의 4%도 안 된 금액에 오라클에 팔렸어요 09:32. 보일은 맥릴리조차 금리를 빼고 계산했는데 현재 금리를 넣으면 10배짜리 주가를 회수하는 데 17년이 걸린다고 했고, 2조 달러는 현재 매출로는 절대로 정당화될 수가 없습니다라고 했어요 11:59. 밸류의 거의 전부는 앞으로의 성장에 거는 배팅이라는 거죠.
업계 자본이 서로 맞물려 돌고 있어요
소프트뱅크는 9.75% 금리의 정크본드 111억 달러를 팔아 오픈AI에 투자했고, 오픈AI는 그 돈으로 소프트뱅크 자회사 SB에너지의 데이터 센터 임대료를 내요 21:46. 아직 가동하는 데이터 센터가 하나도 없는 SB에너지의 밸류는 올해 예상 이익의 400배인데, 약속한 시설을 다 짓는 데만 1,700억 달러 이상이 필요해요 18:10. 엔비디아는 SB에너지 주식을 15억 달러 선투자하고 임대료를 150억 달러 한도로 보증하면서 그 건물에 들어갈 칩을 파는 구조예요 22:15. 앤트로픽도 xAI 데이터 센터 이용료로 한 달에 12억 5,000만 달러를 냈는데, 연환산하면 연매출의 4분의 1에 가까운 돈이 다른 AI 회사 매출로 넘어가는 셈이에요 23:37. 반면 정작 칩을 파는 엔비디아의 포워드 PER*은 17배로 10년 최저 수준에 가까웠어요 00:50.
*PER: 회사의 주가를 주당순이익(EPS)으로 나눈 수치.
모델 가격은 빠르게 내리고 고객은 쉽게 갈아탈 수 있어요
에포크 AI 분석으로는 같은 성능을 내는 데 드는 비용이 2023년 이후 1년에 13분의 1씩 줄어왔어요 30:23. 딥시크·문샤 같은 중국 오픈소스 모델이 싸게 나오면서 프론티어 랩들도 토큰 가격을 내리고 있고, 기업 결제 서비스 램프의 라우터를 쓴 고객들은 AI 비용이 평균 40% 줄었다고 해요 32:53. 아직 짓지도 않은 데이터 센터의 가격이 매겨지고 있을 정도로 어깨의 분위기가 좀 방만하다고 보일은 정리했어요 36:32. 투입 비용은 늘어나는데 받을 수 있는 가격의 미래는 불투명하다는 얘기예요.
3분기 연환산 매출 672억 달러, 하지만 성장 속도가 꺾였어요
3분기 3개월 매출은 168억 달러로 연환산하면 672억 달러예요 37:16. 보일이 계산에 쓴 650억 달러와 거의 같지만, 분기 성장률은 2분기 150%에서 3분기 45%로 크게 느려졌어요 37:37. 2조 달러 밸류의 대부분이 미래 성장에 걸린 배팅인 만큼 속도 둔화가 직접적인 변수예요. 설명회 이후 일부 투자사는 1.5조 달러 안팎을 거론했는데, 성장 속도가 느려진 데다 컴퓨팅 조달 비용 우려가 겹쳤다고 했어요 38:59. 연구소가 컴퓨팅에 계속 큰 돈을 쓰려면 그만큼 벌어야 하고, SK하이닉스·삼성전자는 코스피* 시가총액의 절반을 차지해요 42:01.
*코스피(KOSPI): 한국거래소 유가증권시장에 상장된 보통주 전체의 시가총액을 기준시점과 비교해 지수로 나타낸 것.
이러면 강세, 이러면 약세
보일의 입장 약세회의적
보일은 앤트로픽 2700조 밸류는 현재 매출로 설명이 안 되고, TAM 부풀리기·자본 순환·모델 가격 하락이라는 세 압박이 겹쳐 있다고 봤어요. 상장이 앤트로픽만의 테스트가 아니라 AI 업계 전체 밸류와 아마존·구글의 장부상 평가 이익까지 재산정되는 이벤트가 될 거라고도 했어요.
말한 사람의 견해를 옮긴 것이며 서비스의 투자 의견이 아니에요.